О войне в Иране и стоимости ваших сбережений

Рынок нефти глобален, и какой смысл нефтяным компаниям продавать нефть дешево на внутреннем рынке, если можно больше заработать на дорогостоящем экспорте в страны, испытывающие дефицит нефти? Разве что разницу в цене компенсирует государство, заботясь о собственных гражданах и стремясь сдержать инфляцию.

Еще один фактор — налогообложение. Например, в Украине доля налогов в розничной цене бензина А-95 оценивается на уровне 35−40%. В Германии она доходит до 64%, а в США многое зависит от штата, но в целом налоговая нагрузка невелика — 13−18%. Вот, собственно, причина, по которой цены на топливо различаются от страны к стране. А сама нефть обходится всем одинаково дорого.

Сама нефть для всех одинаково дорога

Не нужно быть семи пядей во лбу, чтобы прийти к простому выводу: рост цен на нефть провоцирует рост инфляции. О том, как высокие цены сказываются на наших кошельках, объяснять не нужно; куда интереснее поговорить об их влиянии на финансовый рынок и, в частности, на ценные бумаги. Общий ответ — негативно. Почему? Потому что текущие рыночные цены на акции и облигации отражают будущие доходы, которые они принесут своим владельцам. Если инвесторы убеждены, что нас ждет высокая инфляция, то текущая стоимость будущих доходов будет существенно ниже. Если цены стабильны, то, например, тысяча гривен, полученная сегодня или через год, имеет одинаковую ценность. Эта концепция называется временной стоимостью денег и лежит в основе финансов.

Для полной ясности стоит также упомянуть роль центрального банка, в обязанности которого входит борьба с инфляцией. Преимущественно это осуществляется путем повышения учетной ставки. Таким образом, цепочка рассуждений довольно проста: «дорогая нефть — более высокая инфляция — более высокая учетная ставка — удорожание капитала — замедление экономики — удешевление активов», в том числе акций и облигаций.

Понять, как это происходит на практике, легко, если следить за состоянием американского рынка ценных бумаг в последние недели — после возобновления атак в Иране. С начала июля нефть марки Brent подорожала на 35%, превысив отметку в 100 долларов за баррель. Инфляция растет не столь стремительно, да и подсчитывают ее лишь раз в месяц, однако даже без официальной статистики очевидно: роста цен в ближайшем будущем не избежать. Центральные банки по всему миру также прекрасно это понимают и готовы противостоять ситуации, повышая учетные ставки.

Вероятность того, что уже на следующем заседании, которое началось сегодня, ФРС США повысит ставку на 25 базисных пунктов (0,25%), составляет 38%. Даже если этого не произойдет сейчас, вероятность повышения до конца года достигает почти 90%. Поэтому неудивительно, что корреляция между ростом цен на нефть и доходностью американских государственных облигаций чрезвычайно высока. С начала месяца доходность облигаций неуклонно растет, и напомним, что в случае с облигациями цена и доходность всегда движутся в противоположных направлениях.

Облигации теряют в цене, и рост их доходности выглядит угрожающе: десятилетние бумаги уже достигли уровня 4,7%, а тридцатилетние поднялись до 5,2%, что является критически важным показателем. В прошлом уже предпринимались попытки преодолеть отметку в 5,2% — в частности, в октябре 2023 года и мае 2026-го, — однако пока это не удалось. До этого столь высокого уровня доходность достигала лишь в 2007 году, накануне кризиса. Кстати, инфляция — не единственная причина такого роста; сказываются также значительный бюджетный дефицит и огромный государственный долг США. При этом стоит отметить, что подобная ситуация наблюдается не только в Америке: в большинстве стран мира картина схожая.

Высокая доходность государственного долга — это лишь отправная точка. Если государство вынуждено платить высокую цену за заимствования, то почему все остальные не должны страдать? Должны и страдают, о чем свидетельствует рост доходности корпоративных облигаций, а также стоимости кредитов, ипотеки и потребительских займов. Но этим дело не ограничивается…

Стоимость акционерного капитала также растет, поскольку увеличиваются инвестиционные риски. Рост доходности облигаций всегда представляет собой угрозу для рынка акций. Зачем инвестировать в акции, которые по своей природе более рискованны, если можно зарабатывать более 5%, предоставляя средства в долг правительству США и практически не рискуя? К тому же реальная доходность, рассчитываемая как разница между номинальной доходностью и уровнем инфляции, также приближается к 3% — показатель, которого не наблюдалось уже почти 20 лет. Соблазн велик, и капитал начинает перетекать с одного рынка на другой, провоцируя падение фондовых индексов.

Чего ожидать дальше? Уровень в 5,2%, о котором я уже упоминал, критически важен. Две предыдущие попытки прорыва не увенчались успехом; посмотрим, чем закончится нынешняя, третья. Если рост продолжится, следующей отметкой станут 6% или даже выше — со всеми вытекающими последствиями. Если же оборона устоит, вероятно снижение доходности, что, безусловно, станет хорошей новостью для рынков. Так что следите за «красной линией» в 5,2% и успейте подготовиться к возможным последствиям.

Как это касается Украины? Уже ни для кого не секрет, что экономическое существование нашего государства полностью зависит от иностранной помощи, и чем дороже она обходится, тем выше нагрузка на и без того разбалансированный украинский бюджет — как сейчас, так и в будущем. На корпоративном уровне все средства, поступающие в Украину — в том числе на финансирование предприятий оборонной промышленности, — также станут дороже. Поэтому, когда вы слышите героические заявления непобедимого Трампа о бомбардировках Ирана, вспомните о цепочке «нефть — инфляция — учетная ставка — стоимость капитала — замедление экономики — удешевление активов» и не ограничивайте свое воображение лишь новыми ценами на табло ближайшей АЗС.