Окно для переговоров открыто. Потом условия для нас станут хуже
О чем в Украине пока не говорят вслух
Ну что, дорогие украинцы, как долги отдавать будем? И это самый актуальный вопрос ближайшего десятилетия. Госдолг до полномасштабного вторжения по состоянию на февраль 2022 года был примерно $95 млрд. За четыре года вырос в 2,2 раза, и уже на 1 января 2026 года составлял $213,3 млрд. Минфин прогнозирует на конец 2026-го рост долга до $240 млрд. И к 2028−2029 подходим к отметке $290−300 млрд (по $10 тыс с каждого украинца, включая малышей).
Повторяю вопрос, чем отдавать будем?
В 2025-м проценты по долгу были — $11,5 млрд. На пенсии и всю социальную защиту тратится $10,16 млрд. Впервые в современной украинской истории государство платит кредиторам больше, чем пенсионерам.
Полное обслуживание вместе с погашением тела — $26,6 млрд, или 42% всех собственных доходов бюджета — тех, что государство собирает внутри страны. Почти каждая вторая гривня, которую государство собирает с экономики, идет сегодня кредиторам. Не на армию. Не на школы. Не на больницы.
Теперь — то, о чем в Украине пока не говорят вслух. Нам долги нечем отдавать. И повышение налогов ради этого — не решение. Станет еще хуже.
Станет еще хуже
Когда государство с убитой экономикой повышает налоги — бизнес уходит в тень или за границу. Доходы бюджета падают, дефицит растет, долг растет. Отдавать нечем.
Да, это работает по факту, а не в красивых презентациях. Аргентина прошла этот путь. Ливан прошел. Обе страны закончили дефолтом, уничтоженным средним классом и годами экономического коллапса. Выиграют ли от этого кредиторы? Нет. Они получат ноль от страны с самой боеспособной армией в Европе, которая не собирается тихо сдаваться по требованию банкиров из Брюсселя или Нью-Йорка. Или у нас будет цивилизованное решение. Или дефолт. Третьего, к сожалению, нет.
Теперь о логике, которую почему-то публично не озвучивают. Долг за время войны вырос на $118 млрд. Эта сумма — прямая стоимость нашей обороны. Стоимость нашего выживания. И стоимость безопасности ЕС за счет Украины. И весь цивилизованный мир признает: Украина воюет не только за себя. Мы сдерживаем угрозу, которая без нас пришла бы в Варшаву, Таллинн, Берлин. Мы защищаем всех — ценой собственного ВВП, собственных людей, собственных долгов.
Если это правда — а это правда — тогда прирост долга от войны должен быть покрыт пропорционально теми, кто этой защитой воспользовался. Или прощен. Полностью или частично. Но точно не повешен на шею нескольких десятков миллионов истощенных войной украинцев, которые еще и бронежилеты за свой счет покупали. И на наших детей.
И это нормальная адекватная логика. И прецедентов в мире полно. За 200 лет задокументировано более 300 суверенных реструктуризаций. Средний NPV — списание по всем сделкам — 45%. Медиана — 38%. Это, можно считать нормой. Другими словами: большинство стран, которые оказывались в долговой ловушке, выходили из нее через частичное или полное списание. Кредиторы это знают.
Вопрос только в переговорной силе и моменте.
1. Германия 1953 — союзники списали 50% долга (15 млрд из 30 млрд дойчмарок). Стране, которая сама развязала две мировые войны. Подписали соглашение США, Франция, Великобритания — и даже Греция.
Почему? Потому что восстановление Европы было важнее принципа «провинился — плати полностью». Результат: +8% ВВП в год в 50-х, Wirtschaftswunder, полная занятость.
2. Польша 1991 — Парижский клуб списал 50% (~$8,25 млрд из $16,5 млрд двустороннего долга) в обмен на реформы и курс на ЕС. Лондонский клуб списал еще ~45% коммерческого долга. 28 лет непрерывного роста после этого. Лучший результат в Восточной Европе.
3. Ирак 2004 — США организовали списание 80% долга через Парижский клуб (~$29,7 млрд из $37,2 млрд двустороннего). Самое глубокое списание в истории Парижского клуба на тот момент.
США сами списали свои $4 млрд — полностью.
Геополитика решила то, что экономика сама решить не могла.
Нас никто не защищал бесплатно — мы сами платили собственной кровью. Но финансовое бремя этой обороны должно быть справедливо распределено между всеми, кто защитой воспользовался.
Что значит «справедливо» — в цифрах. Наша цель минимум: расходы на проценты по госдолгу — не более 3−4% ВВП.
Именно столько у большинства стран со здоровыми финансами. Среднее по странам OECD в 2024-м — 3,3% ВВП.
Сейчас только проценты — 5,5% ВВП, что вдвое выше среднего по OECD. А полное обслуживание — 42% собственных доходов. Это уже долговая яма.
Для этого нужно:
1. Списание, по меньшей мере, 30−50% официального двустороннего долга G7 (~$15−20 млрд).
2. Растягивание остальных на 20−30 лет.
3. ERA-кредиты ($50 млрд) должны погашаться исключительно из замороженных активов России, а не из украинского бюджета. Это не Украина брала эти деньги в долг ради собственного обогащения. Это нам одолжили, чтобы мы воевали за общую безопасность.
Относительно замороженных активов России — $280−330 млрд в Euroclear — давайте честно, надеяться, что их просто отдадут — наивно, потому что:
1. Нет правовой базы.
2. Россия оспаривает заморозку в судах.
3. Трамп и Путин ведут переговоры, и никто не знает, о чем договорятся (эти деньги — часть из них).
Поэтому, на них я бы не рассчитывал. Если будет — хорошо, но готовимся к худшему сценарию.
Итак — или переговоры с позицией, или дефолт.
Окно для переговоров открыто у нас до марта 2027 — до окончания GCU-стендстила и программы МВФ. После — условия станут хуже (для нас). Каждый год промедления — еще +$40−50 млрд долга.
У нас выбор прост:
— Или Украина садится за стол с четкой позицией и аргументами, или за нас решат другие, и результат будет соответствующий. И Украины, которую мы хотим видеть — у нас не будет.
Кредиторы должны хорошо понимать: дефолт страны с наиболее боеспособной армией в Европе, которая защищает весь цивилизованный мир и имеет критические минералы и ресурсы — никому хорошо не сделает. Поэтому, как переговорщик с 30-ти летним опытом, я бы начал с простой ставки «50% сейчас — или 0% потом».
И показывал бы реализацию именно худшего сценария с дефолтом, хаосом.
50% сейчас — или 0% потом. Выбор за ними.
Текст опубликован с разрешения автора