Небезпечна перспектива перед виборами. Відомий економіст Нуріель Рубіні — про те, що відбувається у США на тлі інфляції

На жаль, дії ФРС прямо протилежні діям Казначейства США, чия стратегія емісії боргових зобов’язань призводить до неофіційного зниження відсоткових ставок і утримує інфляцію вище цільового рівня ФРС.

Випускаючи боргові зобов’язання з укороченим терміном погашення для зниження довгострокових відсоткових ставок, Казначейство надало економіці стимули, еквівалентні зниженню облікової ставки ФРС на один відсотковий пункт. Крім того, прогнозні орієнтири Казначейства в останньому квартальному оголошенні про рефінансування свідчать, що ця неофіційна програма кількісного пом’якшення (QE) і надалі заважатиме Федеральному резерву виконувати свої функції.

Зазвичай Казначейство намагається, щоб 15−20% непогашеного боргу припадало на короткострокові казначейські векселі, а інша частина — на середньострокові та довгострокові зобов’язання (їх називають купонними). Однак ця частка зросла, набагато перевищивши розумний поріг: 70% нових боргових зобов’язань, випущених торік, припадало на короткострокові векселі, тому загалом їхня частка тепер сильно перевищує 20%.

Надлишкова емісія короткострокових зобов’язань зазвичай спостерігається лише під час воєн або рецесій, коли ринки нестабільні, а фінансові потреби різко зростають. Однак торік фондові ринки бурхливо зростали, інфляція перевищувала цільовий рівень, темпи зростання економіки були сильними. Зрозуміло, що інвестори почали сумніватися, а чи залишається стратегія емісії боргу Казначейства «звичайною та передбачуваною». На це звернули увагу законодавці, включно із сенаторами Біллом Хагерті та Джоном Кеннеді, які зажадали відповіді від міністра фінансів Джанет Єллен.

На жаль, дії ФРС прямо протилежні діям Казначейства США

У новому дослідженні компанії Hudson Bay Capital ми назвали цю політику «активістською емісією боргу Казначейством» (скорочено ATI) і розглянули її наслідки для економіки. Подібно до активістської монетарної політики, активістська емісія боргу відхиляється від стандартних правил і впливає на економіку через процентні ставки. Політика ATI не просто діє через ті ж самі канали, що й програми кількісного пом’якшення ФРС, а й була розроблена колишніми працівниками ФРС, які зараз керують Мінфіном.

Якщо казначейські векселі економічно схожі на гроші, що випускаються центробанками, то купонний борг створює значні процентні ризики. Коли інвестори змушені брати на себе більше таких ризиків, скорочується їхня можливість володіти іншими ризикованими активами, наприклад, акціями. І тому, коли пропозиція облігацій знижується, їхня ціна підвищується, штовхаючи вгору ціни й на інші активи. Економісти називають це «каналом балансування інвестпортфелів».

Програми кількісного пом’якшення допомагали заховати облігації на балансі ФРС, натомість надаючи інвесторам гроші, а політика ATI скорочує випуск нових облігацій прямо в їхньому джерелі, пропонуючи інвесторам більше казначейських векселів, які схожі на гроші. Результат аналогічний: зниження прибутковості та підвищення цін на фінансові активи стимулюють економіку.

Ми підрахували, що на сьогодні політика ATI призвела до скорочення емісії купонних зобов’язань більш ніж на $800 млрд. Таке стимулювання аналогічно зниженню облікової ставки ФРС на 100 базисних пунктів. Іншими словами, Казначейство фактично нівелювало всі підвищення відсоткових ставок ФРС у 2023 році. Ба більше, ATI доповнюється прогнозними орієнтирами (або «forward guidance», це ще один улюблений інструмент ФРС), які вказують, що ця політика проводитиметься ще кілька кварталів — навіть після виборів у США цього року.

З огляду на зростання оцінки так званої нейтральної облікової ставки, нинішня політика емісії боргу та встановлення відсоткових ставок означають, що економіку мало що стримує. Казначейство блокує спроби ФРС охолодити інфляцію та економічне зростання, тож чи варто дивуватися, що обидва індикатори вперто перевищують цільові значення.

Якщо не скасувати політику ATI негайно, вона може перетворитися на постійний інструмент, оскільки обидві партії США захочуть його використовувати для стимулювання економіки перед виборами. Ми потрапимо у світ політизованих бізнес-циклів, коли політика стимулювання синхронізується з виборами. Така перспектива небезпечна з тих самих причин, що й загрози незалежності центробанку.

Для згортання політики ATI Казначейству доведеться погасити зайві векселі на суму $1 трлн. Це тимчасово (на кілька років) підвищить довгострокову дохідність на 0,5%, але потім відбудеться зниження до постійного рівня 0,3%, з відповідною переоцінкою ризикованих активів. Охолоджувальний ефект для економіки буде аналогічний підвищенню облікової ставки ФРС на два процентних пункти.

Активістська стратегія емісії боргу Казначейством стимулює економіку перед виборами та блокує спроби ФРС охолодити інфляцію. Політика ATI відкриває двері для політичних бізнес-циклів, коли інфляція і процентні ставки постійно залишаються високими через надмірне стимулювання економіки. Казначейство зобов’язане повернутися до звичайної і передбачуваної емісії боргових зобов’язань якомога швидше.

NV має ексклюзивне право на переклад і публікацію колонок Project Syndicate. Републікацію повної версії тексту заборонено

Оригінал

Copyright: Project Syndicate 2024

Приєднуйтесь до нашого телеграм-каналу Погляди NV