Історія успіху чи бомба уповільненої дії? Що відбувається з економікою Японії

Чи може Японія стати новою великою історією економічного успіху у світі? Схоже, саме так думає мільярдер і легендарний інвестор Воррен Баффет. А Міжнародний валютний фонд прогнозує, що японська економіка 2023 року зросте на 1,4%. Це вражаюча цифра для країни, чиє населення неухильно скорочується протягом останніх 14 років.

Утім, не виключено також, що японська економіка являє собою бомбу уповільненої дії. На ринку праці попит перевищує пропозицію, інфляція залишається вперто високою (незважаючи на запровадження субсидій на бензин), а реальний курс єни досяг найнижчого значення за тридцять років. Після кількох десятиліть майже нульових відсоткових ставок, не дуже зрозуміло, чи зможе Банк Японії підвищити їх, не спровокувавши при цьому системну фінансову кризу.

Хоча Кадзуо Уеда, новий керуючий Банком Японії, заявляє, що банк і далі проводитиме надм’яку монетарну політику, він визнає «вкрай високий рівень невизначеності» у світовій економіці. Якщо згадати про сили, які підвищують інфляцію та відсоткові ставки в усьому світі, стає зрозуміло, що японська монетарна політика не може й надалі залишатися в ізоляції.

Протягом багатьох років інвестори намагалися грати проти Банку Японії: вони «шортили» японські облігації, вважаючи, що політика нульових процентних ставок не може тривати нескінченно. Усі ці спекулянти, подібно до метеликів, що злетіли на вогонь, зазнали краху. Однак сьогодні така вкрай ризикована торгівля, можливо, дійсно здатна принести дохід.

На початку 1990-х років японський ВВП сягав 75% від рівня США

Небажання Банку Японії підвищувати короткострокові облікові ставки цілком зрозуміле. Валовий держборг Японії сьогодні дорівнює 260% ВВП, або 235% ВВП, якщо відняти $1,25 трлн резервів в іноземній валюті. Якщо банк вирішить підвищити короткострокові облікові ставки до 3% (це приблизно половина від поточної ставки Федерального резерву США), тоді вартість обслуговування держборгу різко збільшиться.

Крім того, різке підвищення відсоткових ставок створить колосальний тиск на японський банківський сектор, особливо якщо одночасно буде підвищено і довгострокові ставки. Саме так сталося в березні в США, коли посилення монетарної політики ФРС спровокувало ланцюгову реакцію, яка призвела до краху банку Silicon Valley Bank і деяких інших фінансових установ.

Починати підвищувати процентні ставки в умовах майже нульових ставок, коли інвестори очікують, що ці ставки завжди залишатимуться на наднизькому рівні, дуже важко. І не важливо, як саме Банк Японії вирішить пояснити свої дії. Однак якщо інфляція, як і раніше, буде вперто високою, владі доведеться діяти. Адже ринки неминуче штовхатимуть усі типи ставок вгору.

Протягом останніх двох років, коли в усьому світі реальні відсоткові ставки різко підвищувалися, в Японії вони знизилися — незважаючи на зростання інфляції. Це нестабільна політика в довгостроковій перспективі, особливо з огляду на глибоку інтеграцію країни у світові фінансові ринки.

Будучи однією з перших промислово розвинених країн, що зіткнулися зі спадом чисельності населення та системною фінансовою кризою, Японія відігравала роль світової макроекономічної лабораторії протягом двадцяти з гаком років. Деякі експерти наводять Японію як приклад як доказ того, що величезний розмір держборгу не має значення. Але факт у тому, що він має значення. Подібно до інших вкрай закредитованих країн, таких як Греція та Італія, Японія демонструє вкрай низькі середні темпи зростання економіки протягом останніх тридцяти років. На початку 1990-х років японський ВВП досягав 75% від американського рівня, але відтоді він впав нижче 60%, хоча темпи зростання економіки США в цей час були досить помірними.

Крім проблем із боргом, економіка Японії потрапила в центр ескалації суперництва між США і Китаєм. Як зазначає Ульрік Шеде у своїй проникливій книзі «Діловий винахід Японії заново», в останні десятиліття японські фірми знайшли для себе вкрай прибуткову нішу в азіатських виробничих ланцюжках. Найприбутковіші компанії країни, можливо, не дуже відомі, оскільки багато з них постачають проміжні товари для бізнесу, а не кінцеву продукцію споживачам, але вони працюють у неймовірно прибуткових високотехнологічних галузях.

Утім, такий винахід заново японської економіки спирався значною мірою на використання вигод швидкого зростання економіки в Китаї. Тепер же, коли китайський мотор економічного зростання забарахлив, а посилення геополітичної напруженості загрожує ще більше погіршити ситуацію, не цілком зрозуміло, чи можна й далі користуватися такою унікальною стратегією.

Тим часом, багато в чому подібно до Європи, Японія зіткнулася з терміновою необхідністю збільшення оборонних витрат. Стривожений зростаючою напористістю Китаю (особливо у світлі нападу Росії на Україну), японський уряд оприлюднив плани подвоєння військових витрат до 2% ВВП у найближчі п’ять років. У довгостроковій перспективі ці витрати, ймовірно, збільшаться ще більше, і тому Японія вже не зможе зберігати низькі податки, нахлібніючи за рахунок оборонного бюджету США.

Так, звісно, посідаючи третє місце у світі за розмірами економіки (після США і Китаю), Японія володіє безліччю інструментів для розв’язання своїх демографічних та економічних проблем. Наприклад, вона може боротися із застарілими корпоративними та соціальними нормами, які заважають жінкам народжувати дітей. Крім того, влада може скористатися інструментами державної політики, наприклад, збільшивши кількість іммігрантів.

Втім, заходи боротьби зі спадом лише посилять необхідність нормалізації процентних ставок. Найсуворіші фінансові кризи зазвичай відбуваються там, де їх найменше очікують. Пожвавлення Японії - це добре для світової економіки, але пожвавлення японських процентних ставок може стати серйозною загрозою.

NV має ексклюзивне право на переклад і публікацію колонок Project Syndicate. Републікація повної версії тексту заборонена

Оригінал

Copyright: Project Syndicate 2023

Приєднуйтесь до нашого телеграм-каналу Погляди NV